17745162908 18545581751
1. 食品饮料行情回顾
1.1 食品饮料行情：多重因素致板块回调，Q4 市场预期边际好转
2022 年至今（12 月 9 日），申万食品饮料指数累计下跌 15.00%，位列 31 个申万一级行业的第 18 位。同期 上证综指和沪深 300 指数分别下跌 11.89%、19.07%，食品饮料行业跑输上证指数 3.11pcts，跑赢沪深 300 指数 4.07pcts。从行情演绎的节奏看，一季度受俄乌冲突、美元加息预期等外部因素扰动影响，单季度下跌 20.36%。 二季度上海等多地疫情散发，对行业经营基本面造成扰动，6 月疫情防控形势好转后出现一定反弹。三季度受 资金面因素以及双节期间疫情反复等影响，板块再次下探。而四季度在防疫政策优化的市场预期下，板块复苏 逻辑开始演绎，市场表现回暖。
分子板块来看，除啤酒外，各细分领域均有不同程度的下跌。其中，啤酒行业因旺季动销好，淡季存在世 界杯事件催化等因素，表现相对较好。预加工食品如预制菜等今年在 C 端渠道表现较好，B 端呈现边际改善趋 势，市场表现也相对靠前。而乳制品则因三季度动销不畅，业绩表现较弱，跌幅相对较大。
1.2 板块估值：板块估值回落，布局价值凸显
板块估值方面，22 年至今，食品饮料板块估值已从年初的 44.22X 回落至 34.40X，降幅为 22.21%。从变化 节奏上看，期间内仅在二季度末和四季度 11 月以来预期改善后估值有所提升。目前，板块估值水平对应过往 10/5/3 年的分位数分别为 71.88%、48.24%、23.53%，板块估值性价比逐渐凸显。 子板块估值方面，除休闲食品、保健品和其他酒类外，其余子板块估值均有下降。其中，白酒的估值下降 幅度最大，达到 28.67%，其次为乳制品，估值下降 19.70%。而预加工食品、肉制品、调味品、啤酒板块估值水 平则分别下降 12.40%、6.15%、5.78%、0.70%。
1.3 基金配置比例：持仓市值靠前，超配比例居市场首位
食品饮料持仓市值排名申万一级行业第二位。2022Q3 食品饮料板块基金重仓持股总市值为 5096.65 亿元， 环比下滑 10.36%，在 31 个一级行业中位列第 2 位，仅次于电力设备行业的 5127.92 亿元。
板块维持超配，超配比例位居各行业第一。自 2005 年以来，基金重仓持股中食品饮料板块基本处于超配状态。2006Q2 基金重仓持股食品饮料板块占比达到 39.31%的历史较高水平。2020Q4 以来超配比例有所下滑， 2022Q2 开始环比回升，基金重仓持股中食品饮料板块市值占比为 16.11%，2022Q3 进一步提升至 16.46%，而食 品饮料板块在基金重仓持有股票的流通市值合计中占比为 8.05%，超配比例达到 8.41%，环比+0.37pcts。
2. 回顾与展望：后疫情时代，居民消费将重回较快增长
2.1 回顾过往：22 年场景约束叠加成本影响，消费承压明显
2.1.1 消费需求呈现疲软态势，消费者信心较为低迷
消费复苏节奏受疫情扰动，目前仍处恢复期。自疫情爆发以来，我国社会消费品零售总额总体呈现出波折 中恢复的态势。2021 年全年社零总额为 44.1 万亿元，同比增长 12.5%，两年复合增速为 3.9%，初步实现修复， 展现出我国消费市场一定的韧性。但 2022 年上半年全国疫情再次出现反复，叠加国际市场不确定性增加等外部 因素，国内消费再次遭受冲击，3-5 月社零单月同比分别下降 3.53%、11.10%、6.70%，直至 6 月后才开始逐步 恢复，6-8 月社零单月同比分别增长 3.10%、2.70%、5.40%。9-10 月中秋国庆双节期间，伴随人员流动的增加， 各地出现散发疫情，对消费恢复造成扰动，社零增速放缓，9-10 月社零单月同比增速分别为 2.50%、-0.50%。截 至 10 月底，社零累计同比增长 0.60%，相较疫前增速水平仍有差距，后续存在较大恢复空间。分类型看，由于 餐饮消费对线下场景更加敏感，受疫情反复影响较大，增速波动高于商品零售。21 年全年餐饮收入约为 4.7 万 亿元，与 19 年相比，基本处于持平状态。而截至 22 年 10 月底，餐饮收入和商品零售累计值分别达到 3.5、32.5 万亿元，对应累计同比增速分别为-5.00%、1.20%，预计未来随着防疫政策不断优化，餐饮修复弹性更大。
消费信心仍较低迷。从消费者信心指数变化来看，自疫情以来，消费者信心在疫情爆发初期以及 22 年宏观 经济遭受冲击时，均出现较大幅度的回落，消费意愿亦持续低于疫情前水平，但 10 月开始已经有回升的趋势。 消费者信心低迷的二季度，食品饮料行业部分板块承压明显。在疫情影响供应叠加消费需求疲软、消费信心下 滑的情况下，2022 年单二季度食品板块业绩承压，其中，仅白酒、啤酒、调味品收入利润同比实现正增长，但 增速有所回落，其他休闲食品、饮料等板块承压更为明显。
消费场景受限叠加供应不稳定，餐饮及零售承压明显。在疫情影响下，消费场景本身被限制，或因无法维 持经营而停业，配套的仓储物流环节亦受影响，使得产品订单管理、效期管控以及交付体验均面临较大不确定 性，产生缺货及库存等问题。综合使得餐饮及零售业经营下滑明显，尤其 4 月疫情严重时，相比疫情前 2019 年 的水平大幅下滑，其中餐饮下滑更加严重。具体到板块，啤酒及餐饮链行业受影响明显。现饮场景占啤酒消费 的比重较大，疫情期间餐饮场所受限制明显。从啤酒产销情况来看，2022 年 3-4 月，啤酒销量相比疫情前下滑 明显，10 月的第二波疫情中，啤酒当月产量较 2019 年同期下滑 14.4%。此外，调味品餐饮端销售也同样受到扰 动。以 B 端业务为主的调味品企业日辰股份为例，2020 年各季度营收同比均有下滑，而 2022 年的二三季度也 再次因疫情影响餐饮场景，销售同比下滑明显。
2.1.2 大宗商品成本继续上行，大众品毛利率承压
部分上游原材料价格持续处于高位，近期包材成本有所下降。自 2020 年以来，疫情及国际政治等因素持续 推升食品饮料行业上游原材料价格，目前啤酒原料大麦、乳制品原料生鲜乳、调味品原料大豆等均仍处于历史 较高水平，对企业成本端产生较大压力。而包材成本如铝合金、瓦楞纸及玻璃等，2022 年逐步从高点回落，降 幅明显，但部分企业采用锁价方式，仍承受较高包材成本压力。
成本压力下，近年来各大众品板块毛利率均有承压。从食品饮料主要子板块历年毛利率同比变动中可以看 出，2020 年及 2021 年大众品毛利率水平普遍有下滑，2022 年前三季度，软饮料、啤酒、乳品及食品综合板块 毛利率也有明显下降，大众品整体毛利率水平受影响仍较严重。
好评  |
|
0% | 0 |
中评  |
|
0% | 0 |
差评  |
|
0% | 0 |
